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AG凯发K8真人娱乐ღღ◈，凯发APP官网ღღ◈，近期我们调研了华映科技（000536）ღღ◈，与公司高管进行了较深入的沟通ღღ◈，公司基本情况如下ღღ◈：
半年报情况ღღ◈：公司2011 年8 月19 日公布2011 年半年报ღღ◈，报告期内公司营业总收入为14.10 亿元ღღ◈，同比下滑2.07%ღღ◈；营业利润2.10 亿元ღღ◈，同比下滑22.09%ღღ◈；归属于上市公司股东净利润1.35 亿元ღღ◈，同比下滑19.60%ღღ◈，每股收益为0.19 元ღღ◈。
液晶模组盈利衰退ღღ◈，转型势在必行ღღ◈：公司主要为母公司中华映管做大尺寸模组委托代工（中华映管订单量占80%以上凯发K8国际娱乐官网入口ღღ◈，其中部分第三方客户通过中华映管委外代工）ღღ◈，经营模式有来料加工和进料加工两种（分别占营收51%ღღ◈、49%）ღღ◈。一方面由于母公司业务中心及产能向中小尺寸转移ღღ◈，另一方面由于部分订单由进料加工转为来料加工模式ღღ◈，公司上半年营收略有下降ღღ◈。同时毛利和净利润受原材料价格上涨ღღ◈、人工成本上升影响而下滑ღღ◈。Q2 以来经营模式的转变有助于摆脱进料加工对毛利率的拖累ღღ◈，但同时对营收规模会产生影响ღღ◈。受下游液晶电视ღღ◈、PC 需求疲软影响凯发K8国际娱乐官网入口ღღ◈，大尺寸面板的价格已经降到现金成本以下ღღ◈，出现行业全面性亏损ღღ◈。公司传统业务LCM 作为大尺寸面板的配套代工ღღ◈，盈利前景自然暗淡ღღ◈，转型势在必行ღღ◈。
华映科技ღღ◈、中华映管ღღ◈、华映光电——触控一盘棋ღღ◈：公司9 月2 日发布公告suparc官网ღღ◈，以自有资金4 亿人民币向控股股东中华映管（百慕大）收购其所持有的华映光电20%股权ღღ◈，至此ღღ◈，公司的股权结构如图1ღღ◈。
中华映管ღღ◈：1）由大尺寸到中小尺寸ღღ◈：中小尺寸液晶屏出货量台湾第一ღღ◈，全球市占率超20%ღღ◈。与其他面板厂不同的是ღღ◈，中华映管拥有的是4.5 代线 代线 代线兼具大尺寸和中尺寸的经济效益ღღ◈，可根据不同市场的需求冷暖来调整尺寸ღღ◈，进可攻退可守ღღ◈。这也是在当下大尺寸低迷的情况下ღღ◈，中华映管能够成功转战中小尺寸的原因凯发K8国际娱乐官网入口ღღ◈。2）由TFT-LCD 到触控传感（touch sensor）ღღ◈：由于面板重资产ღღ◈，而触控屏轻资产ღღ◈，TFT 生产线转产sensor 并不经济ღღ◈，而公司的4.5 代线 代线已经全部折旧完毕ღღ◈，因此转向touch sensor 没有任何包袱ღღ◈。公司已经将部分4.5 代线的产能转做小尺寸sensor出货ღღ◈，10 寸sensor 也已在6 代线上量产ღღ◈，形成了中小尺寸液晶面板和sensor 兼具的产品结构ღღ◈。
华映光电ღღ◈：传统业务彩色显像管资产2010 年计提完毕ღღ◈，全面进入中小尺寸触控屏业务ღღ◈。业务范围包括从TSP（sensor 玻璃+软板+驱动ICღღ◈，其中sensor 玻璃由台湾中华映管完成）ღღ◈、钢化玻璃（cover lens）suparc官网ღღ◈、到贴合成为触控窗口模组ღღ◈。目前已经形成TSPღღ◈、贴合ღღ◈、cover lens 月产能250Kღღ◈、193Kღღ◈、450Kღღ◈，预计到明年分别达到月产能450Kღღ◈、393Kღღ◈、550Kღღ◈。目前公司拥有国内外优质的品牌客户suparc官网ღღ◈，在智能手机ღღ◈、平板电脑方面均有出货ღღ◈。此前元太科技以15 亿新台币认购台湾华映的私募可转债ღღ◈，达成战略联盟ღღ◈，华映有望通过元太的帮助进入亚马逊产业链ღღ◈，成为触摸屏供应商ღღ◈。明年不排除根据客户订单情况迅速大幅扩产的可能ღღ◈。
转型方向——触摸屏“一条龙”ღღ◈：中华映管拥有全球近四分之一的中小尺寸TFT-LCD 出货量ღღ◈，可为大陆提供液晶面板和sensorღღ◈，华映光电负责在sensor 玻璃基础上完成其他零组件组装ღღ◈、钢化玻璃ღღ◈、多道贴合ღღ◈，最终形成触控面板模组（包括LCD）ღღ◈，为客户提供total solutionღღ◈。公司将在合适的时机通过收购华映百慕大等所持华映光电剩余股份的方式ღღ◈，实现对华映光电的控股ღღ◈，从而将“一条龙”纳入囊中ღღ◈。
“一条龙”经营模式的优势ღღ◈：目前触摸屏领域的厂商都是专注于某一个或几个环节ღღ◈，在每个环节都不乏因率先掌握了核心要素而鹤立鸡群的厂商ღღ◈。他们会有一段高额利润期ღღ◈。但当更多的厂商掌握了该环节的关键竞争要素时ღღ◈，利润就会变得越来越薄ღღ◈，更关键的是竞争对手的学习期还正在变得越来越短ღღ◈。这是单一环节的厂商面临的风险ღღ◈。面对电子产品快速降价的特性和不断涌入的新进者ღღ◈，如何保持盈利水平ღღ◈，是单一环节厂商（尤其如果你是“加工者”而非“创造者”）的重要课题ღღ◈。我们认为ღღ◈，有差异化和一体化两条路径ღღ◈。而“一条龙”则属于一体化路径ღღ◈。“一条龙”厂商的价值在于为客户提供端到端的产品ღღ◈，降低客户的采购成本ღღ◈，同时自身也可以取得更好的盈利水平ღღ◈。这种经营模式的壁垒要比单一环节经营要高得多ღღ◈，也相应的更有竞争力ღღ◈，保持高额利润更长久凯发K8国际娱乐官网入口ღღ◈。但“一条龙”存在木桶效应ღღ◈，任一环节出现短板ღღ◈，整体水平将大打折扣ღღ◈，可见能将“一条龙”经营成功实则不易ღღ◈。
重要假设ღღ◈：1）2011Q2 开始ღღ◈，公司LCM 业务经营模式由来料加工+进料加工ღღ◈，变为以来料加工为主ღღ◈。盈利模式的转变有助于公司摆脱进料加工对毛利率的拖累ღღ◈，但营收规模会受到一定程度的影响suparc官网ღღ◈。2）2011年华映光电贡献投资收益（华映科技占其20%股份）ღღ◈，2012 年公司实现对华映光电的75%控股（暂不考虑股权融资）ღღ◈，触摸屏“一条龙”纳入华映科技ღღ◈，成为主营业务ღღ◈。
盈利预测与投资建议ღღ◈：公司正处在转型的当口ღღ◈，利用两岸力量ღღ◈，积极布局“一条龙”ღღ◈，若能经营成功ღღ◈，公司将完成一个华丽的蜕变ღღ◈，时间是最好的检验suparc官网ღღ◈。预计4 季度触摸屏将在投资收益中有所体现ღღ◈，明年将是迎来拐点的一年ღღ◈。公司在触摸屏新技术one glass solution 方面有所储备ღღ◈，我们看好 “一条龙”战略ღღ◈，同时积极关注“一条龙”的经营情况及客户订单情况ღღ◈。不考虑增发摊薄ღღ◈，给予公司2011-2013 年0.46ღღ◈、0.78ღღ◈、1.11 元盈利预测ღღ◈，“推荐”评级ღღ◈。（兴业证券（601377）研发中心）
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